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　　原標(biāo)題：利多不足 油脂橫盤等待契機(jī)

　　 關(guān)注充分調(diào)整后的逢低介入機(jī)會(huì)

　　油脂市場節(jié)后一度出現(xiàn)回落調(diào)整，針對(duì)外盤假日期間的回落展開補(bǔ)跌，此后隨著馬來西亞棕櫚油領(lǐng)漲上行。但是由于節(jié)后油脂市場需求整體處于相對(duì)淡季，且利空因素有所增多，即使油脂出現(xiàn)階段性反彈，但仍缺少一輪消化利空因素的過程。

　　利多稍有支持，利空卻在加碼

　　棕櫚油仍處于減產(chǎn)周期，至今年3月以前，基本將處于持續(xù)減產(chǎn)過程。在2月產(chǎn)銷報(bào)告出臺(tái)前，調(diào)查顯示，市場預(yù)期1月底馬來西亞棕櫚油庫存將比去年12月減少10.7%，為149萬噸，這將創(chuàng)下5個(gè)月以來的最大降幅，也將是去年8月以來的最低水平，因?yàn)槎驙柲嶂Z的持續(xù)影響制約棕櫚油產(chǎn)量。1月，馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量可能為134萬噸，比去年12月減少9.1%，創(chuàng)下去年4月以來的最低水平。1月，馬來西亞棕櫚油出口量預(yù)計(jì)為129萬噸，增幅為1%，這是去年8月以來首次出現(xiàn)增長。而近期出臺(tái)的MPOA1月數(shù)據(jù)顯示，產(chǎn)量下滑13%，降幅大于市場預(yù)估的減少9%—10%，令市場已提前反映減產(chǎn)超預(yù)期情況，因此，最終結(jié)果出臺(tái)對(duì)于市場的提振作用或較為有限。后市需觀察馬來西亞棕櫚油出口回升的持續(xù)變化和印度及我國的進(jìn)口備貨熱情程度。此外，棕櫚油產(chǎn)量恢復(fù)性增長預(yù)期的一致性對(duì)遠(yuǎn)月價(jià)格的壓力也會(huì)逐漸加大，棕櫚油近強(qiáng)遠(yuǎn)弱情況相對(duì)明顯。

　　而從美盤走勢來看，近期分化較為顯著，USDA供需報(bào)告基于出口的強(qiáng)勁，對(duì)于美豆庫存仍有調(diào)降預(yù)期，并且在特朗普上臺(tái)后，政策支持不確定性增加，生物柴油發(fā)展可能不及前期所預(yù)計(jì)的水準(zhǔn)，令美豆油上行乏力。粕強(qiáng)油弱較為顯著，若沒有原油走勢走強(qiáng)的顯著帶動(dòng)，此題材提振效用進(jìn)一步弱化。后期，隨著南美豆豐產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，貿(mào)易轉(zhuǎn)向階段壓力也可能壓制美盤，均令豆類、油脂承壓。

　　從近期豆油、棕櫚油價(jià)差相互關(guān)系來看，國際市場豆棕油FOB價(jià)差收窄至平水，豆油相對(duì)優(yōu)勢顯著，棕櫚油走勢易受到豆油走勢制約。因此，在美豆油疲弱情況下，馬來西亞棕櫚油也可能受到拖累影響。

　　國內(nèi)需求向好因素仍值得期待

　　國內(nèi)市場棕櫚油港口庫存因前期到港量迅速增加，回升至50萬噸附近，庫存形勢不斷改善。預(yù)期2月棕櫚油還可能到港近40萬噸水準(zhǔn)，從進(jìn)口利潤來看，國內(nèi)明顯弱勢，內(nèi)外盤差異顯著，對(duì)國內(nèi)形成較強(qiáng)支撐，但同時(shí)也可能影響后期訂單。因此，棕櫚油近月合約仍屬于油脂中相對(duì)偏強(qiáng)的情況。同時(shí)，大豆大量到港壓榨逐漸恢復(fù)，預(yù)期一季度大豆到港量將達(dá)到1930萬噸，較去年同期增加19%，市場豆油供應(yīng)充足，庫存也回升至106萬噸附近。

　　節(jié)后需求階段性走弱，購銷清淡，不利于價(jià)格走勢。而且當(dāng)前市場對(duì)粕類支持相對(duì)存在，粕強(qiáng)油弱走勢顯著，油脂主動(dòng)上漲動(dòng)力弱化。此外，菜籽油國儲(chǔ)拍賣延續(xù)，也在不斷釋放供應(yīng)。且從進(jìn)口利潤來看，菜油是具有正向利潤的，易于引發(fā)進(jìn)口回升。因此，節(jié)后，從階段性來看，植物油市場整體供應(yīng)較為充足，庫存均有不同程度回升，壓力較為顯著。

　　展望后市，近期馬來西亞棕櫚油報(bào)告會(huì)有一定的利多提振，油脂類雖有振蕩反彈的可能，但是供應(yīng)預(yù)期逐漸有所變化，需求走弱，加上近期原油走勢回落，油脂或呈現(xiàn)反彈乏力。如果沒有進(jìn)一步意外利好因素支持，油脂甚至存在振蕩回落調(diào)整的可能。不過，由于棕櫚油供應(yīng)恢復(fù)未現(xiàn)，即使調(diào)整，空間也較為有限，仍可以關(guān)注充分調(diào)整后的逢低介入機(jī)會(huì)。

　　（作者單位：方正中期）

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