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　　中秋節(jié)后，油脂板塊在棕櫚油合約帶動下，兩個交易日內(nèi)錄得二連升行情。其中，連棕P1701價格于9月20日觸及漲停板，單日油脂板塊資金流入6.1億元，日增倉15萬手，其中，僅P1701資金流入5.2億元，日增倉11萬手。

　　基于基本面、資金面綜合分析，我們認(rèn)為，目前棕櫚油等油脂板塊行情，更多地歸因于資金面先行試盤行為使然。因為，基本面上，遠(yuǎn)期雖存在行情支撐與啟動因子，例如馬來棕油四季度減產(chǎn)、南美大豆減產(chǎn)及油脂消費旺季等，但就中期而言，當(dāng)前仍存在油脂庫存壓力尚未釋放的利空影響。

　　外圍供應(yīng)先升后降

　　對于四季度，根據(jù)歷年產(chǎn)量、出口同期表現(xiàn)，預(yù)計今年產(chǎn)量將恢復(fù)上升，并在9、10月觸碰年內(nèi)新高概率較大，而出口將環(huán)比下降。

　　在這一季度中，主要關(guān)注產(chǎn)量、出口減速差異化表現(xiàn)對期末庫存的影響，預(yù)計產(chǎn)量將會下降，但降速較出口相對較快些，對價格長期形成提振。

　　后市聚焦南美減產(chǎn)

　　雖然北美豆豐產(chǎn)預(yù)期利空豆類價格，但不宜過分解讀。截至目前，市場已消化北美豆豐產(chǎn)預(yù)期，后市聚焦南美，尤其是阿根廷大豆新季產(chǎn)量預(yù)期方面。

　　首先，值得注意的是，今年拉尼娜天氣并不是不發(fā)生，而是被后延概率較大。截至目前，SOI已步入拉尼娜發(fā)生區(qū)域。關(guān)于大豆單產(chǎn)，經(jīng)歷史數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，在歷史上發(fā)生拉尼娜年份，對南美大豆主產(chǎn)區(qū)巴西、阿根廷均造成不同程度的減產(chǎn)。其中，巴西單產(chǎn)最大降幅近20%，而阿根廷則更甚是達(dá)到了30%降幅。

　　其次，關(guān)于阿根廷的大豆種植面積，政策因素將令其存下降預(yù)期。據(jù)油世界預(yù)計，南美5個國家2016/2017年度大豆播種面積在6000萬公 頃，較去年小降10萬公頃。事實上，2016/2017年度南美大豆播種面積未見增長屬過去10年來首次，而這其中主要緣由就是阿根廷大豆種植面積預(yù)期縮 減所致。在阿根廷，受困于政策不利，相對于玉米、小麥種植收益，大豆作物存在明顯落差，故使得2016/2017年度大豆面積下降預(yù)期強(qiáng)烈。

　　國內(nèi)油脂庫存高位回落

　　截至目前，國內(nèi)油脂庫存結(jié)構(gòu)仍延續(xù)豆油為主格局，今年豆油供應(yīng)占據(jù)著主導(dǎo)地位，棕櫚油庫存偏低，對油脂供應(yīng)貢獻(xiàn)有限，另外還包括上半年已拋儲的200萬噸菜籽油。因此，與其他年份相比，今年油脂庫存結(jié)構(gòu)存在嚴(yán)重失衡，但整體國內(nèi)油脂供應(yīng)整體并不短缺。

　　進(jìn)入四季度，預(yù)計隨著氣溫下降，棕油庫存維持低位可能性較大，無論需求端、供應(yīng)端都將支持該預(yù)期；而豆油庫存，預(yù)計將沿襲往年先升后降規(guī)律；而 菜油庫存以及流通量，需要看國家對剩余300-400萬噸的國儲菜油處理情況而議，基于以往國家拋儲規(guī)律，預(yù)計12月份拋儲可能性較大，但料對市場利空影 響有限，主要基于交投雙方投入量都將有限所致，拋儲方需做留存考慮，料拍儲量同比下降，而購買方基于今年出貨困難考慮，并不會出現(xiàn)類似今年一季度搶購表 現(xiàn)。

　　綜上，基本面上，國際方面，在北美豆豐產(chǎn)、棕油供應(yīng)上升雙重利空下，前期油脂價格持區(qū)間震蕩，不過進(jìn)入四季度，隨著南美天氣市炒作、棕櫚油雨季 減產(chǎn)，多頭力量逐漸加強(qiáng)并逐漸占據(jù)主導(dǎo)地位，使得油脂價格止跌上行可能性較大。總之，外圍油脂供應(yīng)過剩程度觸高后將逐漸回落，對價格支撐力量逐漸積聚。國 內(nèi)方面，上游供應(yīng)，預(yù)計隨著氣溫下降，因采購削減，棕油庫存延續(xù)低位可能性較大，豆油庫存預(yù)計將沿襲往年先升后降規(guī)律，而菜油庫存以及流通量需根據(jù)政策待 定，故整體上，料油脂庫存將呈先升后降趨勢；下游消費方面，預(yù)計四季度油脂消費仍將以豆油為主，整體上將呈現(xiàn)環(huán)比上升趨勢。故綜合供、需兩端考慮，預(yù)計油 脂供應(yīng)過剩格局在四季度將隨著庫存削減而逐漸緩解，預(yù)計受此支撐價格逐漸企穩(wěn)回升，或?qū)⑿纬梢徊ㄚ厔菪孕星椋贿^需密切關(guān)注期間天氣、原油對油脂價格的波動影響。