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　　一、投資建議

　　在4950以上逢高賣出棕油1701合約，建倉區間在4950-5050之間。初始倉位10%，最高倉位不超過30%。預計持有到9月份，預期目標為4700，止損點為5100。方案運行過程中，初始保證金按照10%計算，按照總資金10%的虧損進行整體風控。

　　二、投資理由

　　1、三季度是棕櫚油季節性增產期，供應增長預期對價格形成壓力

　　從1996年至今，東南亞棕櫚油數種植面積穩步增長，以馬來西亞為例，馬來西亞棕櫚油局數據顯示，截至2015年12月底，馬來西亞棕櫚油數種植面積為564.3萬公頃，較1996年增加了295.3萬公頃，面積增長了109.8%，創歷史新高。且成熟面積達到了86.1%，油棕樹的成熟比例越大，棕櫚油單產越高，且40%左右的棕油處于7-14年的生產高峰期。另外，從降水量來看，2016年1月份以來，馬來西亞除了3月和4月的降水量略微偏少，其他月份的降水量都很充足，氣溫也適宜，在良好天氣的配合下，預計8、9月份棕櫚油的月單產很可能會再次超過0.3噸/公頃，未來單產提高將會給市場帶來較大供應壓力。印尼棕櫚油情況與馬來西亞類似。

　　2、馬棕油庫存或將繼續上升

　　據7月12日公布的馬來西亞棕櫚油月度供需報告數據顯示，馬來西亞6月份毛棕櫚油產量為1,532,613噸，較上月1,364,575噸上升12.3%，較去年同期1,763,667降13.1%。出口量為1,132,282噸，較上月1,282,415噸降11.7%，較去年同期1,697,169降33.3%。由于齋月備貨結束需求迅速轉淡。庫存為1,776,264噸，較上月1,776,264噸增7.7%，較去年同期2,141,910噸降36.6%。棕櫚油期末庫存處于過去5年來的同期偏高水平。季節性規律來看，進入增產周期的棕櫚油庫存將企穩回升，對后期棕櫚油價格形成壓制。另外，國際油價持續走低，考慮到棕櫚油與原油的價差，缺乏執行動力，馬來西亞生物柴油B10計劃的實施有待觀察，馬來政府到目前都沒有公布具體實施B10項目的時間。未來2-3個月馬來棕油產量增加將會提速，一旦出口需求遜于預期，必將導致主產國進入庫存重建期，從而令棕油期價承受較大的下跌壓力。

　　3、國內油脂供應壓力較大，而棕櫚油消費低迷

　　從目前來看，國內油脂整體供給壓力較大，這將施壓國內油脂價格。

　　豆油方面，隨著國內養殖業的恢復，豆粕需求旺盛，國內油廠開機率一直維持在較高水平，且進口大豆到港量較大，7月份預計820萬噸，為今年單月最高最水平，未來三個月大豆到港依然較大，8月預期780萬噸，9月份預期650萬噸，10月份預期700萬噸，均處于5年來的較高水平。與此同時，國儲大豆拍賣落地，首周拍賣30萬噸（計劃每周一拍），因拍賣價格較低，首周基本全部成交，上周五（即7月22日）起大豆拍賣量幾近翻番，以后每周拍賣60萬噸。原料供應充裕，油廠開機率高企，豆油產出量隨之增加，但是豆油終端提貨量一直不太大，導致豆油庫存不斷增加并突破了110萬噸。截止7月25日，國內豆油商業庫存總量110.681萬噸，較上周同期的108.99萬噸增1.55%，較上個月同期的92.47萬噸增19.69%，較去年同期的96.1萬噸增15.17%。目前國內豆油和棕油維持在600左右低位，在此價差下，棕油缺少價格優勢，考慮到消費習慣，終端更愿意選擇豆油。在豆油庫存壓力明顯緩解前，棕油行情也將承壓。

　　菜油方面，上半年拍賣的230萬噸臨儲菜油在陸續進入市場流通，據筆者調研，前期拍賣的菜油需要消化到8月份，最悲觀的要到10月份。結合7月份國內長江流域的暴雨情況對走貨的影響，出貨延后，三季度菜油行情難言樂觀。市場流通的低價菜油對棕油的替代影響也是很明顯。

　　棕油方面，目前國內棕櫚油現貨價格堅挺，主要是由于國內棕櫚油庫存處于歷史低位區域，尤其是廣州、福建港口貨源非常緊張，且商檢變嚴，通關時間延長。但是6月份以來，國內外棕油菜油豆油罕見大幅順價導致中國大量買入進口油脂，后期國內油脂到港量可以預見將大幅增加。以棕櫚油為例，8月份數量將會劇增至50萬噸以上，9月份在40萬噸左右。后期國內棕櫚油庫存回升的概率較大。

　　在國內油脂供應充裕，且棕油與豆油、菜油價差處于低位，買家更多選擇購買豆油或菜油，棕櫚油成交量受到抑制。從圖4我們可以看出，今年棕櫚油的成交量與去年同期相比，明顯萎縮。

　　綜上所述，棕櫚油主產國季節性高產期到來，棕油與豆油、菜油價差處于低位導致國內棕櫚油消費轉淡，加上后期國內棕櫚油進口大量到港，屆時棕櫚油的供應壓力進一步加強，在利空因素疊加下，棕櫚油期價震蕩走低的概率較大，操作上，筆者認為以逢高做空為宜。

　　風險提示：

　　1、商品期貨波動率變大帶來的不確定性

　　2、天氣風險

　　3、原油價格的大幅上漲

    風險提示：僅供參考 不做入場依據