1 、國內棕櫚油庫存反彈，成交價格震蕩走低

　　圖 1 ：棕櫚油價格情況

　　數據來源：興證期貨研發部

　　如上圖所示，國內棕櫚油的價格繼續陰跌，需求的羸弱壓制棕櫚油的價格。國慶節后國內 處于棕櫚油的消費淡季，盡管有部分小包裝企業開始少量買入備貨，但整體需求仍未回暖，這 必然對棕櫚油的價格有一定的打壓；再過 1 個月以后才是國內商家元旦、春節備貨的開啟時點， 屆時棕櫚油的需求才會有所起色，但在整體油脂供求過剩的狀態下，需求的增幅也不易過分看 待，價格的反彈可能也會遜于預期。

　　從國內棕櫚油的庫存情況看，近期全國港口棕櫚油庫存總量維持在 67 萬噸，自 10 月以來 棕櫚油的庫存維持在 65 ― 75 萬噸的區間波動，較 4 月末的 40 萬噸，大幅增加了近 30 萬噸，增 幅非常大。雖然目前棕櫚油的庫存維持在近幾年的正常范圍，但由于需求不好，加之豆油和菜 籽油的庫存量龐大，因此，即便是正常的庫存也同樣給棕櫚油的價格帶來很大壓力。另外，從 油脂的庫存情況來看，目前豆油的庫存量達到 100 萬噸，較前期( 4 月 21 號)低點 60 萬噸增 加接近 40 萬噸，增幅 64% ，整體打壓油脂的價格。

　　圖 2 ：棕櫚油庫存情況

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　　圖 3 ：豆油庫存情況

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　　2 、東南亞地區棕櫚油供求寬松

　　全球約有 85% 以上的棕櫚油產自馬來西亞和印度尼西亞兩國。從目前的情況看，兩國棕櫚 油的產量仍舊維持高位，而需求量仍舊不及供給的增幅，因此庫存上漲，價格壓力較大。 ( 1 ) 印度尼西亞棕櫚油產量創新高，但生物柴油需求存在一定利好

　　6 月以來，印度尼西亞棕櫚油種植園的產量提高，這也將是棕櫚油產量連續第四個月增長。 印尼這個世界頭號棕櫚油生產國的產量提高，加上市場擔心棕櫚油需求放慢，這對棕櫚油期貨 價格構成進一步的下行壓力。馬來西亞聯昌國際銀行( CIMB )報告稱，印尼因遭遇干旱，毛棕 櫚油價格被推高至每噸 560 美元，較過去兩個月上漲 16% 。但 CIMB 研究副主管 IvyNg 稱，近 來季風雨不但控制了森林火災的發生，也給棕櫚樹提供了有利的墑情。她稱，降雨緩和了 2016 年產量下滑的憂慮。即盡管短期印尼由于干旱影響出現減少預期，但遠月供應仍舊維持充足。 印尼政府從 7 月份起對毛棕櫚油出口征收每噸 50 美元的費用，抑制了外部對棕櫚油的需求。 11 月 4 日印尼農作物基金局( IECFA )官員表示， 2016 年印尼生物柴油消費量預計提高到 400 萬噸，比 2015 年的 160 萬噸提高 150% 。 IECFA 局長 Bayu Krisnamurthi 表示，政府除了提供生 物柴油補貼，還在今年將運輸用柴油的最低生物質含量提高到了 15% ，高于之前的 10% ； 2016 年還將進一步調高到 20% 。他表示主要的汽車生產商已經做好準備工作。

　　由于近幾年棕櫚油價格出現大幅下跌，印尼政府在想盡各種辦法來刺激棕櫚油的消費，從 收取出口費用來補貼生物柴油生產商到直接提高生物柴油的攙兌比率。政策的目的是為了刺激， 但在原油價格出現腰斬的情況下，生物柴油生產商出現大幅虧損，政府補貼能否到位成為市場 關注的焦點，筆者認為印尼政府的很多政策可能只是一廂情愿的頒布，并沒有考慮到實施的經 濟性和可行性。

　　( 2 ) 馬來西亞庫存創歷史新高、價格壓力明顯

　　如圖 4 所示，為馬來西亞棕櫚油的供求情況數據。近期馬來西亞棕櫚油的產量同比仍舊超 過往年的情況。從需求的角度看， 9 月棕櫚油的出口需求有所增加。根據馬來西亞船運調查機 構 ITS 上周發布的數據顯示， 10 月份馬來西亞棕櫚油出口量為 150 萬噸，比 9 月份減少 3% 。 另外一家船運調查機構 SGS 的數據則顯示 10 月份的棕櫚油出口量為 149 萬噸，比 9 月份減少 2.9% 。棕櫚油出口需求疲軟，也對盤面利空。

　　據外電 11 月 4 日消息，馬來西亞聯昌國際銀行( CIMB )公布報告稱，馬來西亞 10 月棕櫚 油庫存預計增至創紀錄的 272 萬噸，較前月增加 3% ，因預計馬來西亞向歐盟和亞洲的出口量環 比減少 2.7% 。馬來西亞棕櫚油局( Malaysian Palm Oil Board )預計在 11 月 11 日公布月度庫存 數據。根據 MPOB 數據， 9 月棕櫚油庫存為 262.8 萬噸，這是今年以來的庫存最高水平。在供 應維持高位，需求仍舊疲弱的情況下，馬來西亞棕櫚油的庫存可能出現持續增加。

　　圖 4 ：馬來西亞棕櫚油數據

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　　3 、棕櫚油進口虧損較少，有利于進口貿易，對棕櫚油價格利空

　　圖 5 ：棕櫚油到港成本及現貨走勢

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　　如圖 5 、圖 6 所示，我國進口棕櫚油成本與國內棕櫚油現貨的價格走勢圖。由圖看， 2014 年以來，棕櫚油的進口成本通常會高于港口的現貨價格，尤其是在 2014 年初，二者的價差達到1000 元 / 噸以上，即使整體的平均價差也都在 500 元 / 噸以上，這主要是因為棕櫚油進口的貿易 融資導致的。但目前，二者的價格在 300 元左右，遠遠處在低位，也就是說國內棕櫚油的現貨 價格相對來說偏高，在貿易拋盤的打壓下，國內棕櫚油的現貨價格和期貨價格可能會震蕩走低， 導致二者的價差出現擴大的傾向。這種情況在 5 月初曾出現過，由于市場預期厄爾尼諾天氣將 導致棕櫚油大幅減產，導致國內棕櫚油價格大幅走高，二者價格差接近平水，刺激貿易融資盤 大量進口棕櫚油，最終導致國內棕櫚油價格出現大幅回調，二者價格出現拉大。

　　圖 6 ：棕櫚油與馬盤價差走勢

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　　根據海關數據顯示， 2015 年 9 月份，我國進口棕櫚油 568,585 噸，較上月 541964 噸增 26621 噸，增幅 4.9% ，較去年同期 290461 增 278124 噸，增幅 95.7% 。 2015 年 1 至 9 月份中國進口棕 櫚油 4303136 噸，比去年同期 3935679 增加 367457 噸，增幅 9.8% 。由于某大型進口商前期所 訂合同取消，賣家低價轉賣廣東某大型進口商，據悉該進口商進口量達到 15 萬噸，使得棕櫚油 9 月份進口量繼續增加。

　　2015 年 9 月，我國從印度尼西亞進口棕櫚油 353246 噸，較上月 318,049 噸增 35197 噸，增 幅 11.1% ，較去年同期 69506 噸增加 283740 噸，增幅 408.2% ，從馬來西亞進口棕櫚油 215,335 噸，較上月 223,914 噸減少 8579 噸，降幅 3.8% ，較去年同期 221135 噸降 5800 噸，降幅 2.6% 。 2015 年 1 至 9 月份從印度尼西亞進口棕櫚油 2298055 噸，較去年同期 1715123 增幅 33.9% ；從 馬來西亞進口 1999277 噸，較去年同期 2151048 降 7.1% 。

　　圖 7 ：棕櫚油進口量

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　　圖 8 ：近期我國棕櫚油進口裝運量

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　　4 、棕櫚油相對豆油價格走低，馬幣貶值繼續打壓棕櫚油價格

　　圖 9 為我國棕櫚油與豆油的價差走勢圖。通常情況下，棕櫚油和豆油的價差在 1000 元 / 噸 左右。但自 2015 年 9 月以來，國內豆油對棕櫚油的價差持續反彈，目前已經超過 1250 ；這主 要是因為馬來西亞貨幣令吉特出現大幅貶值，導致以美元計價的棕櫚油價格大幅走低，從而使 得豆油和棕櫚油的價差持續拉大，盡管二者的基差已經偏離均值，若馬幣繼續走弱，二者價差 可能還將增大，棕櫚油的價格還將偏弱。

　　圖 9 ：豆棕價差走勢

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　　圖 10 ：馬幣大幅貶值打壓棕櫚油價格

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　　綜合來看，東南亞地區棕櫚油供求仍舊維持寬松的局面；國內來說，棕櫚油進口仍舊維持 較高水平，而需求則相對仍舊較弱，導致期末庫存維持震蕩走高，對價格打壓力度明顯；加之 馬幣持續貶值，導致豆油和棕櫚油的價差進一步拉大，將會繼續打壓棕櫚油的價格，筆者認為 棕櫚油仍將震蕩走低，操作方面可以適當逢高拋空。 5 、技術分析及操作策略

　　從技術圖形看，棕櫚油主力 1601 合約將受 60 日線壓制震蕩走低，建議逐步逢高沽空；從 交易的角度看，在 4350 ― 4450 區間逐步建立棕櫚油空單，建倉手數在 500 手，倉位控制在 30% 以內。止盈價位在 4100 ― 4200 區間，止損價位在 4500 元以上。

　　圖 11 ：棕櫚油 1601 走勢

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　　風險控制 1. 風險點

　　1.1 馬幣大幅升值

　　若馬幣大幅升值，導致棕櫚油的進口成本大幅增加，可能會帶動國內棕櫚油價格走高。

　　1.2 生物柴油政策影響

　　若印尼或馬來西亞出臺生物柴油計劃，可能會導致需求增加，帶動棕櫚油價格走高。

　　1.3 重大自然災害影響

　　若東南亞出現重大自然災害，導致供應出現大幅減少，可能會拉高棕櫚油價格。

　　2. 止損設置

　　若出現以上全部或者某個風險因素，則以 4500 元 / 噸為止損價格，止損離場。

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