自10月14日以來大連棕櫚油期貨價以五連陰的方式步入調整行情，筆者認為，本次急跌的主要原因是馬來西亞棕櫚油需求放緩及庫存高企。但是，通過對相關數據的詳細分析，筆者判斷，需求并沒有預期的那么差，市場反應有些過度。另外，市場對需求的炒作有望降溫，后期走勢關鍵看匯率。馬幣走軟將驅動棕櫚油價格繼續上漲。

　　馬來西亞棕櫚油需求放緩程度不大

　　馬來西亞棕櫚油局(MPOB)發布的數據顯示，2015年9月底馬來西亞毛棕櫚油庫存約為263萬噸，創下歷史新高，比8月底增長5.5%。不過這一環比增幅低于8月份的庫存環比增幅10%，原因在于9月份馬來西亞棕櫚油產量下滑，而出口增長。該局發布的9月份產量數據為195.91萬噸，較上月下滑4.49%。船運調查機構ITS發布的數據顯示，10月1-20日棕櫚油出口較上月減少12.9%，至929,837噸，此前公布的10月1日到15日出口量比上月同期減少8.78%；另外一家船運調查機構SGS發布的數據顯示，10月1日到15日期間馬來西亞棕櫚油出口量比上月同期減少8.6%，至691,064噸。

　　表1　船運調查機構馬來西亞棕櫚油出口數據 　單位：噸

　　筆者通過對出口數據的詳細分析，認為需求放緩程度并不高。一直以來，印度和中國等傳統市場的需求是關注焦點。但是，在目前的時間點上，預計兩國的購買活動將較為有限。首先，對印度的出口預計不會持續增長，因為印度的11月排燈節的需求已基本得到滿足；其次，中國在當前環境下也不會大量買進。盡管短期內出口數據有所下降，但從較長的周期來看，馬來西亞棕櫚油出口仍然保持增長趨勢。馬來西亞棕櫚油局(MPOB)公布月度報告表示，馬來西亞2015年9月毛棕櫚油出口量為167.81萬噸，較8月的160.79萬噸增長4.36%。另外，世界頭號棕櫚油生產國--印尼，9月棕櫚油和棕櫚仁油出口量比上月提高11%。據印度尼西亞棕櫚油協會(GAPKI)的數據顯示，今年前三個季度印尼的毛棕櫚油出口量為1880萬噸，比上年同期的1500萬噸增長25.5%。

　　表2　馬來西亞及印尼棕櫚油出口數據 　單位：萬噸

　　馬幣對棕櫚油價格有很強的影響

　　今年馬來西亞令吉成為亞洲表現最弱的貨幣。馬幣兌美元匯率在過去12個月已下跌近25%，打擊馬出口收入，影響投資者情緒疲軟，導致資金外流。但馬幣貶值使馬外貿數據可觀。馬統計局公布的2015年8月外貿數據顯示，出口增長率雖僅4.1%，卻高于市場預測的1.3%，若以馬幣計算，出口額也達到較高水平。匯率的大幅波動不可避免的影響到棕櫚油價格，但兩者的相關性是否有一定的規律呢？數據顯示，令吉匯率在今年9月份之前幾乎是單邊貶值，但棕櫚油價格并未受益，反而是單邊下跌。這表明當時市場的影響因素是需求。九月份之后，令吉匯率繼續貶值，這一次觸發了棕櫚油價格大幅上漲并形成技術圖形上的突破形態。9月29日，令吉匯率觸及歷史高點后回落，此后一路升值，而棕櫚油價格恰好也是同一天見頂。由此可見，令吉匯率目前與棕櫚油價格的聯動性極高。筆者判斷，馬幣將繼續貶值，從而對棕櫚油形成有力的支撐。這主要是由兩個方面的因素決定。一是美聯儲結束量化寬松政策，意味著美元將維持強勢地位，新興市場貨幣料遭受壓力；二是馬來西亞是出口國，如今中國經濟下滑，對該國的貨品需求降低，本幣貶值能在相當程度上減低外來對馬來西亞經濟的沖擊。

　　圖1　令吉匯率與BMD棕櫚油走勢對比

　　綜上所述，盡管棕櫚油價格近期跌幅較大，但此次下跌，基本上與需求無關，而是與匯率變動緊密相關，即馬幣短期的升值造成棕櫚油價格回落。另外，從較長的周期來看，棕櫚油的上漲趨并未完結。數據顯示，BMD棕櫚油自8月27日至10月19日累計漲幅為15.62%，同期DCE棕櫚油漲幅為10.25%。從日K線圖上看，大連棕櫚油1601合約以五連陰的方式快速下跌至60日均線附近，縮短了與下方20日均線的距離，同時上方5日均線也向下接近10日均線，均線系統短期內迅速調整距離，表明這是上漲過程中的一次調整。筆者預計，棕櫚油的調整走勢即將完成，下方20日均線或將成為本次調整的終點，期價將重啟升勢并有望突破前期高點。

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