一、走勢分析

　　今年6月份以來，棕櫚油期貨走出三個月的持續(xù)深幅跌勢，期貨主力合約從6月份高點5472元/噸下跌至8月底的4078元低點，跌幅超過25%，而且跌破2008年金融危機時期的低點，主要是受到棕櫚油嚴重供應過剩、國際原油價格持續(xù)下跌并屢創(chuàng)新低以及中國經濟下滑導致需求萎縮等多重不利因素的打壓。9月后，價格的超跌引發(fā)技術性修正，棕櫚油低位企穩(wěn)并區(qū)間震蕩蓄勢，隨著馬來西亞棕櫚油在出口改善和厄爾尼諾因素炒作下出現強勢反彈，國內棕櫚油受提振也出現偏強走勢，而且已經突破6月以來的下降通道，有望迎來一波反彈行情。

　　圖1、大商所棕櫚油主力合約走勢圖

　　資料來源：文華財經

　　二、影響因素分析

　　(一)馬來西亞棕櫚油強勢反彈，將繼續(xù)支撐國內棕櫚油

　　8月底馬來西亞棕櫚油刷新六年新低后，走出一波較為強勁的上漲行情，馬棕油指數從1939點漲升至2419點，漲幅達到24.8%，而且突破了2014年下半年以來的三個反彈高點，技術上形成破位上漲的強勢，近期有望在貨幣貶值、出口改善以及減產預期等多重利多因素推動下繼續(xù)上揚。

　　1、馬幣大幅貶值刺激棕櫚油出口

　　從2014年9月初以來，馬來西亞令吉特幣就走上持續(xù)貶值之路，美元兌令吉匯率從去年的1比3.14大幅升至目前的1比4.48左右，升幅達到42.7%，也即是說馬幣貶值近43%。尤其是今年8月份以來，馬幣貶值速度加快，美元兌令吉匯率兩個月內升近18%，馬幣的迅速貶值大大提升了馬來西亞的大宗商品吸引力，刺激了馬來西亞棕櫚油的出口，從而給BMD毛棕櫚油期價反彈帶來契機。

　　當前馬幣貶值未有減緩跡象，一來是美聯儲即將加息的呼聲越來越強，美元強勢將加大馬幣貶值壓力。二是馬來西亞政府仍然放任令吉貶值，以增加商品出口競爭力，保衛(wèi)經濟增長。這有利于繼續(xù)改善棕櫚油出口。

　　圖2、美元兌馬幣走勢圖

　　資料來源：文華財經

　　據馬來西亞船貨調查機構SGS調查數據顯示，馬來西亞9月1-25日棕櫚油出口量為132.2萬噸，較8月同期的127.6萬噸4.2%。而9月1日到20日期間馬來西亞棕櫚油出口量為112.2萬噸，比8月份同期的99萬噸提高約13.2%。分國別來看，歐盟和印度的需求近期增長較多，中國變化不大，總體來看匯率貶值對出口有提振效果。

　　馬來西亞政府近期發(fā)布的一則公告顯示，馬來西亞政府在10月份將繼續(xù)維持毛棕櫚油出口零關稅的政策，加上不斷貶值的馬幣，這意味著未來馬棕櫚油的出口將繼續(xù)得到改善，從而對價格形成利好，而國內的棕櫚油價格也將受到提振而向上攀升。

　　圖3、馬來西亞出口量

　　據印度煉油協會(SEA)公布的統(tǒng)計數據顯示，據印度煉油協會發(fā)布的數據顯示，2015 年 7 月份印度植物油進口量達到 150 萬噸，比去年同期提高36%，這也是 1994 年以來的最大增幅。印度從 1994 年以來開始允許零關稅進口植物油印度是世界頭號食用油進口國，棕櫚油占到印度食用油進口總量的七成。印度每年消費大約1700到1800萬噸食用油，其中 60%左右要靠進口來滿足。

　　2、四季度減產預期和需求提升有望支撐價格

　　產量方面，馬來西亞是全球棕櫚油的主產國，最新的MPOB的報告顯示，馬來西亞8月棕櫚油的產量環(huán)比上漲12.97%，為205萬噸，遠高于市場預計的200萬噸，庫存則上升到了249.48萬噸，環(huán)比上漲10%。MPOB8月報告的數據是偏空的，但供需報告出來后，馬棕櫚油價格不降反升，可以說公布前的價格下跌已提前消化了利空預期。利空出盡后，市場更多關注的是未來產量變化方向。

　　從目前情況看，市場是偏向于對未來產量預期減少。一方面，從馬來西亞棕櫚油生產季節(jié)性看，棕油產量最高的時期是9、10月份，但在10月的年度高產期過后，馬棕櫚的產量一般會大幅下降，這意味著第四季度的供給壓力將逐步減少，從而為價格的持續(xù)上行提供支撐。另一方面，市場更關注厄爾尼諾影響。據全球各個國家的眾多氣象機構都表示，厄爾尼諾已逐漸形成，而且強烈程度遠高于以前，預計將持續(xù)到明年的二季度。最新的尼諾數據顯示，尼諾3、尼諾3.4、尼諾1+2 等指數均已超2，數值接近1997-1998 年水平。市場對厄爾尼諾將導致產量下降的擔憂明顯加強，也是近期馬棕油大幅飚漲的原因之一。

　　需求方面，印度需求提高。據印度煉油協會發(fā)布的數據顯示，2015年7月份印度植物油進口量達到150萬噸，比去年同期提高36%，這也是1994年以來的最大增幅。印度從1994年以來開始允許零關稅進口植物油印度是世界頭號食用油進口國，棕櫚油占到印度食用油進口總量的七成。另據美國農業(yè)部發(fā)布的9月份全球油籽市場貿易報告顯示，2015/16年度印度棕櫚油進口量預計為990萬噸，比早先預測高出15萬噸，因為植物油需求提高。

　　圖4、馬棕油月度產量

　　(二)原油價格止跌反彈，提振生物柴油價格

　　原油價格與油脂價格走勢基本趨同顯示的相關程度較高，主要由于各國對生物柴油生產使用。棕櫚油作為生物柴油的最好原料且主要原材料，油價格企穩(wěn)對棕櫚油價格起著至關重要的作用。

　　今年6月份以來，受全球經濟不景氣、美元走強以及原油嚴重供過于求等不利因素的影響，國際原油的價格持續(xù)下挫并屢創(chuàng)新低，8月底創(chuàng)下每桶37美元的六年多新低，接近2008年的低點。8月底開始，受美國經濟數據改善、也門局勢緊張、墨西哥灣風暴和煉油廠故障等因素推動，原油價格出現筑底反彈行情，重回45美元/桶上方。近期來看，在全球經濟仍然不景氣的情況下，原油反彈空間受制，但在北美產量持續(xù)下降、冬季取暖需求回升的支撐下，原油向下動能也不強，預計近期原油價格向上向下空間都不大，WTI整體在40-50美金區(qū)間波動。油價的盤穩(wěn)也將對棕櫚油起到穩(wěn)定作用。

　　(三)我國油脂庫存偏高，或制約價格反彈高度

　　我國棕櫚油庫存壓力仍然偏大，進入9月份，國內棕櫚油港口庫存再度連續(xù)回升，截止到9月28日，國內棕櫚油港口庫存75萬噸，較9月初增加7.2萬噸。其中廣東港口21.3萬噸，張家港32.53萬噸，天津港14.63萬噸。

　　根據海關數據顯示，2015年8月份，我國進口棕櫚油541964噸，較上月718,801噸降176837噸，降幅24.6%，較去年同期310427.687增231536噸，增幅74.6%。2015年1至8月份中國進口棕櫚油3,734,551噸，比去年同期3645038增加142023噸，增幅4.3%。整體來看，今年的進口量水平有限，究其原因，國內需求量低以及人民幣貶值都對進口量產生了很大的阻礙，而這兩個阻礙在短期內都不會有很大的改觀，所以國內棕櫚油的進口量短期不會有很大的提高。

　　國內棕櫚油庫存繼續(xù)呈現緩慢上升態(tài)勢，預計在后期油廠開工、進口貨源供應不減等影響下，油脂庫存將維持上升之勢，或對價格的反彈高度形成一定壓力。

　　圖5、棕櫚油港口庫存

　　三、總結和操作策略

　　棕櫚油經歷了為時三個月的大幅下挫后，在低位企穩(wěn)并連續(xù)三周窄幅震蕩構筑底部平臺，近兩周在馬來西亞棕櫚油強勢上揚的帶動下，也開始突破6月份以來的下降通道而走強，鑒于貨幣貶值、出口改善以及市場擔憂厄爾尼諾致使產量下降的預期等利多因素將繼續(xù)推升馬棕油，國內棕櫚油有望延續(xù)偏強走勢。短期上方60日均線阻力位4550附近或對價格有所壓制，但回落蓄勢后，未來仍有望向上突破。下方支撐位4200，第一阻力位4550元，若能向上突破，則可看高至5000附近。

　　操作策略：根據目前的基本面以及技術圖形信號狀況，現階段我團隊以做多為主，快速沖高至壓力位附近則先平倉，回落再建倉，滾動操作。

　　交易對象：棕櫚油1601合約

　　交易方向：在4250-4400左右建立多單

　　資金占用：10%(200手)

　　止損價區(qū)：4200-4240

　　目標價位：4400-4600，若有效突破4600，可適當順勢加倉。

　　新晟期貨1隊